1. Özet

Ülkemizin mühendislik ve coğrafi bilgi sistemleri (CBS) alanındaki köklü teknoloji şirketi Netcad Yazılım Anonim Şirketi (“Netcad” veya “Şirket”), kurumsal tarihinde kritik bir eşik olan halka arz sürecini başlatmış bulunmaktadır. Sermaye Piyasası Kurulu (SPK) tarafından onaylanan izahname ve ekleri ışığında hazırlanan bu rapor, teknikpiyasa.com.tr okuyucuları için Şirket’in operasyonel yetkinliklerini, finansal sağlığını, değerleme dinamiklerini ve gelecek vizyonunu en ince detayına kadar analiz etmeyi amaçlamaktadır.

Halka arz, Şirket’in çıkarılmış sermayesinin 125.000.000 TL’den 137.000.000 TL’ye artırılması suretiyle ihraç edilecek 12.000.000 TL nominal değerli paylar ve mevcut ortakların (Eurocad S.à r.l. ve Evon Yapı) sahip olduğu 28.000.000 TL nominal değerli payların satışı ile toplamda 40.000.000 TL nominal değerli payın yatırımcılara sunulmasını kapsamaktadır. Sabit fiyatla talep toplama yöntemiyle ve pay başına 46,00 TL fiyatla gerçekleştirilecek bu işlem, Şirket’e yaklaşık 6,3 milyar TL seviyesinde bir piyasa değeri atfetmektedir.

Bu halka arzın yatırım teması, sadece bir yazılım şirketinin borsaya kote olması değil, Türkiye’nin dijital dönüşüm altyapısının temel taşlarından birinin kurumsal şeffaflıkla buluşması olarak okunmalıdır. Netcad, otuz yılı aşkın süredir kamu kurumları, belediyeler ve özel sektör mühendislik firmaları için geliştirdiği çözümlerle, mekânsal verinin dijitalleşmesinde “de facto” standart haline gelmiştir. Şirket’in geliştirdiği NCZ dosya formatı, Türkiye’deki haritacılık ve kadastro işlemlerinde evrensel bir dil niteliği taşımakta olup, bu durum Şirket’e rakiplerin aşması güç bir “ekonomik hendek” (economic moat) ve yüksek müşteri bağlılığı sağlamaktadır.

Yatırımcılar açısından değerlendirildiğinde, Netcad halka arzı üç temel stratejik sütun üzerine oturmaktadır:

1. Sürdürülebilir Nakit Akışı ve Yüksek Karlılık: Yazılım sektörünün karakteristik özelliği olan düşük marjinal maliyet yapısı, Netcad’in finansal tablolarında yüksek brüt kar ve FAVÖK marjları olarak vücut bulmaktadır. Enflasyon muhasebesi (TMS 29) uygulanmış veriler dahi Şirket’in reel büyüme performansını ve nakit yaratma kapasitesini teyit etmektedir.
2. Derin Teknolojiye Dönüşüm: Halka arzdan elde edilecek net gelirin %75-85 gibi çok büyük bir kısmının doğrudan Ar-Ge ve teknoloji yatırımlarına tahsis edilmesi, Şirket yönetiminin mevcut durumu korumakla yetinmeyip, yapay zeka (AI), nesnelerin interneti (IoT) ve dijital ikiz (Digital Twin) gibi katma değeri yüksek alanlara agresif bir şekilde girmeyi hedeflediğini göstermektedir.
3. Defansif ve Büyüyen Pazar: Kamu ve yerel yönetimlerin dijitalleşme zorunluluğu, akıllı şehir uygulamalarına olan talep artışı ve inşaat/madencilik sektörlerinin regülasyon uyumu gereksinimleri, Netcad’in ürünlerine olan talebi ekonomik dalgalanmalara karşı dirençli kılmaktadır.

Ancak bu pozitif görünüm, belirli riskleri de beraberinde getirmektedir. Kamu harcamalarındaki olası kısıntılar, nitelikli yazılım personeli istihdamındaki zorluklar ve teknolojik disrapsiyon riskleri, yatırımcıların dikkatle izlemesi gereken başlıklardır. Bu rapor, söz konusu fırsat ve riskleri, izahname ve eklerinde yer alan veriler ışığında, tarafsız ve analitik bir bakış açısıyla ele alacaktır.

2. Kurumsal Profil, Tarihçe ve Ortaklık Yapısı

Netcad’in kurumsal kimliği, Türkiye’nin bilişim tarihindeki gelişim evreleriyle paralellik göstermektedir. 1989 yılında atılan temeller, bugün uluslararası sermaye ile buluşmuş, kurumsal yönetim ilkelerini benimsemiş modern bir teknoloji şirketine dönüşmüştür.

2.1. Tarihsel Gelişim ve Dönüm Noktaları

Şirket’in kökleri, 1989 yılında kurucular Kemal Sarper Ak ve Mehmet Serdar Ak tarafından Ankara’da kurulan “Ak Mühendislik Bilgisayar Ticaret Limited Şirketi”ne dayanmaktadır. O yıllarda Türkiye’de haritacılık ve mühendislik projeleri büyük ölçüde manuel yöntemlerle yürütülürken, Netcad DOS tabanlı ilk sürümü ile sektöre girmiş ve dijitalleşmenin öncüsü olmuştur.

• 1997 – Anonim Şirketleşme: Faaliyetlerin genişlemesiyle birlikte “Ulusal CAD ve GIS Çözümleri Mühendislik Bilgisayar Eğitim ve Ticaret A.Ş.” unvanı ile bugünkü tüzel kişiliğin temelleri atılmıştır.
• 2006 – Teknokent’e Geçiş: Ar-Ge odaklı yapısını güçlendirmek amacıyla faaliyetlerini Bilkent Cyberpark’a taşıyan Şirket, üniversite-sanayi iş birliği ekosistemine entegre olmuştur. Bu hamle, hem nitelikli personele erişimi kolaylaştırmış hem de teknokentlere sağlanan vergi avantajlarından yararlanılmasını sağlamıştır.
• 2014 – Marka ve Unvan Birleşimi: Şirket unvanı, piyasadaki güçlü marka bilinirliğini yansıtacak şekilde “Netcad Yazılım A.Ş.” olarak tescil edilmiştir.
• 2021 – Stratejik Ortaklık ve Dönüşüm: Taxim Capital’in yönettiği fonların sahibi olduğu Lüksemburg merkezli Eurocad S.à r.l., Şirket’in çoğunluk hisselerini satın almıştır. Bu satın alma, Netcad’in aile şirketi yapısından çıkarak, uluslararası standartlarda raporlama yapan, profesyonel yöneticiler tarafından yönetilen ve global büyüme vizyonuna sahip bir yapıya evrilmesini sağlamıştır.
• 2022 – İnorganik Büyüme: Şirket, görüntü işleme ve perakende analitiği alanında faaliyet gösteren Udentify Bilişim Teknolojileri A.Ş.’yi bünyesine katarak ürün portföyünü çeşitlendirmiştir. Bu birleşme, Netcad’in sadece mühendislik yazılımları değil, veri analitiği ve yapay zeka tabanlı çözümler sunma stratejisinin somut bir göstergesidir.

2.2. Ortaklık Yapısı ve Sermaye Grupları

Halka arz öncesi ortaklık yapısı incelendiğinde, finansal yatırımcıların ağırlığı dikkat çekmektedir. Şirket sermayesi A, B ve C grubu paylardan oluşmaktadır. Bu gruplandırma, yönetim kuruluna aday gösterme imtiyazlarını barındırmaktadır.

• Eurocad S.à r.l. (%76,09): Şirket’in hakim ortağıdır. Taxim Capital Partners I LP tarafından kontrol edilen bu yapı, Avrupa İmar ve Kalkınma Bankası (EBRD), IFC, Avrupa Yatırım Fonu (EIF) gibi uluslararası kurumsal yatırımcıların fonlarını yönetmektedir. Bu durum, Şirket’in kurumsal yönetim standartlarının yüksekliğine işaret etmektedir.
• Evon Yapı (%20,23): Kurucu aile üyelerinden Kemal Sarper Ak’ın kontrolündeki şirkettir. Kurucu ailenin %20’nin üzerinde bir payla devam etmesi, Şirket’in kökleri ve sektörel hafızası ile bağının kopmadığını göstermektedir.
• Diğer Fonlar: Findoor GSYF, Co-Investment 2 GSYF, Ral GSYO ve Perge GSYF gibi girişim sermayesi fonları da azınlık hisselerine sahiptir.

Pay Grupları ve İmtiyazlar: Şirket esas sözleşmesi uyarınca sermaye; A Grubu (37.500.000 TL), B Grubu (12.500.000 TL) ve C Grubu (75.000.000 TL) paylara ayrılmıştır.

• Yönetim Kurulu Aday Gösterme İmtiyazı: Yönetim Kurulu’nun 6 üyeden oluşması öngörülmüştür. A Grubu pay sahipleri 2 üye, B Grubu pay sahipleri 1 üye aday gösterme hakkına sahiptir. Geriye kalan 3 üye (bağımsız üyeler dahil) genel kurul tarafından seçilir. Bu yapı, halka arz sonrasında da hakim ortakların yönetimdeki stratejik kontrolü ellerinde tutacaklarını göstermektedir.
• Halka Arza Konu Paylar: Halka arz edilecek payların tamamı C Grubu nama yazılı paylardır ve bu payların yönetim kuruluna aday gösterme konusunda herhangi bir imtiyazı bulunmamaktadır.

2.3. Organizasyon ve İnsan Kaynakları

30 Eylül 2025 tarihi itibarıyla Şirket bünyesinde 253 personel istihdam edilmektedir. Personel yapısı incelendiğinde, çalışanların büyük çoğunluğunun Ar-Ge, yazılım geliştirme ve teknik destek departmanlarında görev aldığı görülmektedir. Bu durum, Netcad’in bir teknoloji üretim merkezi olduğunu teyit etmektedir. Şirket’in Ankara Bilkent Cyberpark ve İstanbul Ar-Ge Merkezi olmak üzere iki ana lokasyonda faaliyet göstermesi, Türkiye’nin en önemli iki yetenek havuzuna erişimini sağlamaktadır.

3. İş Modeli, Ürün Portföyü ve Teknoloji Altyapısı

Netcad’in iş modeli, fikri mülkiyet haklarına dayalı yazılım ürünlerinin lisanslanması, bakımı ve bu ürünler etrafında şekillenen katma değerli hizmetlerin sunulması üzerine kuruludur. Şirket, geleneksel “on-premise” (yerinde kurulum) lisanslama modelinden, modern “SaaS” (Hizmet Olarak Yazılım) ve abonelik modellerine doğru evrilen bir dönüşüm süreci içerisindedir.

3.1. Ürün Ekosistemi ve Gelir Kalemleri

Şirket’in ürün portföyü, birbirini tamamlayan modüllerden oluşan entegre bir yapıya sahiptir. Gelirler temel olarak üç ana kategoride toplanmaktadır:

1. Mühendislik ve Tasarım Yazılımları (CAD & GIS):
   • Netcad GIS: Şirket’in amiral gemisi ürünüdür. CAD (Bilgisayar Destekli Tasarım) ve GIS (Coğrafi Bilgi Sistemleri) özelliklerini tek bir platformda birleştirmesiyle rakiplerinden ayrışır. Harita, inşaat, jeoloji ve orman mühendisleri tarafından yol projelendirme, baraj tasarımı, tünel kazıları ve arazi modelleme gibi işlemlerde kullanılır.
   • NetPro: Ulaştırma ve altyapı projeleri için geliştirilmiş, yol, kavşak ve kanal tasarımlarını otomatize eden ileri mühendislik çözümüdür.
   • NetMine: Madencilik sektörüne yönelik, açık ocak ve yeraltı maden tasarımı, rezerv hesaplama ve jeolojik modelleme yeteneklerine sahip üründür.
   • Bu segment, Şirket gelirlerinin omurgasını oluşturmakta olup, yüksek müşteri sadakati ve lisans yenileme oranlarına sahiptir.
2. Akıllı Şehir ve Kurumsal Yönetim Çözümleri (KEOS & Netigma):
   • KEOS (Kent Otomasyon Sistemi): Belediyelerin tüm mekânsal verilerini (imar planları, altyapı hatları, bina envanteri vb.) ve sözel verilerini (ruhsat, vergi, nüfus vb.) entegre bir şekilde yönetmelerini sağlayan kapsamlı bir ERP çözümüdür. Türkiye’deki belediyelerin önemli bir kısmı e-imar ve kent rehberi uygulamalarını Netcad altyapısı üzerinden sunmaktadır.
   • Netigma: Şirket’in geliştirdiği “Low-Code” (Az Kodlu) uygulama geliştirme platformudur. Bu platform, kurumların kendi iş süreçlerine özel formlar, raporlar ve harita tabanlı uygulamaları kod yazma bilgisine ihtiyaç duymadan, sürükle-bırak yöntemiyle geliştirmelerine olanak tanır. Netigma, Şirket’in teknolojik yetkinliğinin en somut göstergelerinden biridir.
   • BelgeNet Entegrasyonu: Kamu kurumlarında kullanılan belge yönetim sistemleri ile entegre çalışarak, mekânsal verinin bürokrasi ile buluşmasını sağlar.
3. Yeni Nesil Teknolojiler ve Ar-Ge Projeleri:

Şirket, halka arz gelirleriyle finanse edilecek iddialı bir Ar-Ge yol haritasına sahiptir:

1. • Dijital İkiz (Digital Twin): Fiziksel varlıkların sanal kopyalarının oluşturulması teknolojisidir. Netcad, şehirlerin ve madenlerin dijital ikizlerini oluşturarak, simülasyon ve senaryo analizleri yapılabilmesini hedeflemektedir.
   • Netcad 360 & Dronet: 360 derece panoramik görüntüler ve drone ile elde edilen nokta bulutu verilerinin işlenmesi, akıllı şehir ve güvenlik uygulamalarında kullanılmaktadır.
   • IoT (Nesnelerin İnterneti): Sahadaki sensörlerden gelen verilerin coğrafi konumla ilişkilendirilerek anlık izleme ve analiz yapılmasını sağlayan çözümler üzerinde çalışılmaktadır.

3.2. Sektörel Dağılım ve Pazar Konumu

Netcad’in müşteri portföyü, kamu ve özel sektör arasında dengeli bir dağılım göstermekle birlikte, gelir ağırlığı yerel yönetimlerdedir.

• Yerel Yönetimler (Belediyeler): Şirket’in en güçlü olduğu alandır. Türkiye’deki 1.390 belediyenin büyük çoğunluğu Netcad çözümlerini kullanmaktadır. Bu durum, siyasi değişimlerden bağımsız olarak, belediyecilik hizmetlerinin sürdürülebilirliği için Netcad ürünlerinin kritik önemde olduğunu göstermektedir.
• Kamu Kurumları: Çevre, Şehircilik ve İklim Değişikliği Bakanlığı, Tarım ve Orman Bakanlığı, Karayolları Genel Müdürlüğü, İller Bankası gibi stratejik kurumlar, ulusal projelerin planlama ve takibinde Netcad altyapısını kullanmaktadır.
• Özel Sektör: Harita büroları, inşaat şirketleri, maden işletmeleri ve enerji dağıtım şirketleri, proje üretimi ve saha yönetimi için Netcad lisanslarına ihtiyaç duymaktadır.

Rekabet Avantajları ve Ekonomik Hendek:

• Dosya Formatı Standartlaşması (NCZ): Netcad’in.ncz dosya formatı, Türkiye’de mekânsal veri paylaşımında fiili standart haline gelmiştir. Kamu ihalelerinde teslim edilecek projelerin bu formatta istenmesi, rakiplerin pazara girişini zorlaştıran en büyük bariyerdir.
• Mevzuat Uyumu: Türkiye’deki imar, kadastro ve maden mevzuatları son derece karmaşık ve değişkendir. Netcad, bu mevzuat değişikliklerini yazılımlarına en hızlı entegre eden firma olarak, global rakiplerine (Autodesk, ESRI) karşı ciddi bir yerel avantaj sağlamaktadır. Yabancı yazılımlar genellikle bu yerel mevzuat detaylarına uyum sağlamakta hantal kalmaktadır.
• Eğitim Ekosistemi: Netcad, üniversitelerin mühendislik fakültelerinde ders olarak okutulmaktadır. Bu sayede, her yıl binlerce mühendis Netcad yetkinliği ile mezun olmakta, iş hayatına atıldıklarında da bildikleri bu yazılımı talep etmektedirler. Bu strateji, uzun vadeli pazar hakimiyetinin garantisidir.

4. Finansal Analiz ve Performans Göstergeleri

Netcad’in finansal performansı, yüksek enflasyonist ortamda dahi reel büyüme sağlama kapasitesini kanıtlamaktadır. Finansal tablolar, SPK düzenlemeleri gereği TMS 29 (Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama) standardına göre düzeltilmiş olarak sunulmuştur. Bu durum, verilerin satın alma gücündeki değişimlerden arındırılmış, gerçeğe uygun bir resmi yansıtmasını sağlamaktadır.

4.1. Gelir Tablosu Analizi

• Hasılat Gelişimi:
  • 2022: 806,4 Milyon TL
  • 2023: 887,8 Milyon TL (Reel Büyüme: %10,1)
  • 2024: 1,13 Milyar TL (Reel Büyüme: %26,8)
  • 2025 (İlk 9 Ay): 900 Milyon TL (Geçen yılın aynı dönemine göre %27,2 artış) Bu veriler, Şirket’in gelirlerini enflasyonun üzerinde, reel olarak artırdığını göstermektedir. Özellikle 2024 ve 2025 performansındaki ivmelenme, yeni ürünlerin ve fiyatlama stratejilerinin başarısını teyit etmektedir.
• Gelir Kırılımı: 2024 yılı itibarıyla gelirlerin %95,2’si “Yazılım Lisans Gelirleri”nden oluşmaktadır. Bu oranın 2022’de %83,1 seviyesinde olduğu düşünüldüğünde, Şirket’in düşük marjlı hizmet/donanım işlerinden çıkarak, yüksek marjlı saf yazılım gelirlerine odaklandığı görülmektedir. Yerel yönetimlerden elde edilen gelirlerin payı %55,5 ile lider konumdadır.
• Karlılık Rasyoları:
  • Brüt Kar Marjı: Yazılım sektörünün doğası gereği satışların maliyeti düşüktür. Netcad’in brüt kar marjı %85-90 bandında seyretmektedir.
  • FAVÖK (EBITDA): Fiyat Tespit Raporu verilerine göre, Şirket’in FAVÖK üretme kapasitesi güçlüdür. 2025/09 dönemi için hesaplanan 5,3x Firma Değeri/FAVÖK çarpanı, Şirket’in operasyonel karlılığının piyasa değerine oranla cazip seviyede olduğunu ima etmektedir.
  • Net Kar: 2024 yılında net kar, bir önceki yıla göre %118,5 artarak 582,4 Milyon TL’ye ulaşmıştır. 2025’in ilk 9 ayında ise 485 Milyon TL net kar elde edilmiştir. Bu sıçrama, operasyonel kaldıracın etkisini (sabit maliyetlerin üzerine eklenen her birim satışın kara doğrudan katkısı) net bir şekilde göstermektedir.

4.2. Bilanço ve Nakit Akışı

• Varlık Yapısı: Şirket’in toplam varlıkları içinde dönen varlıkların payı %36 seviyesindedir. Nakit ve nakit benzerleri, dönemlere göre dalgalanmakla birlikte (2024 sonunda 165,4 Milyon TL), Şirket’in likidite sorunu yaşamadığını göstermektedir. 30.09.2025 itibarıyla nakit ve nakit benzerlerindeki düşüşün, fonların Para Piyasası Fonlarında (215 Milyon TL) değerlendirilmesinden kaynaklandığı, dolayısıyla toplam likiditenin aslında güçlü olduğu anlaşılmaktadır.
• Borçluluk: Şirket, “Net Nakit” pozisyonundadır. 2025 Eylül sonu itibarıyla 242 Milyon TL net nakdi bulunmaktadır. Finansal borçluluğun (kısa vadeli kredilerin) düşük olması, yüksek faiz ortamında finansman gideri yükü yaratmamakta ve net karı desteklemektedir.
• Duran Varlıklar: Duran varlıkların önemli bir kısmı, aktifleştirilmiş Ar-Ge giderlerinden (Maddi Olmayan Duran Varlıklar) oluşmaktadır. Bu durum, Şirket’in sürekli olarak teknolojisine yatırım yaptığını, ancak bu yatırımların giderleştirilmeyip aktifleştirilmesi nedeniyle kar rakamını kısa vadede yüksek gösterip amortisman yoluyla zamana yaydığını hatırlatmaktadır.

5. Halka Arzın Teknik Analizi ve Değerleme

Halka arz fiyatının belirlenmesi süreci, Şirket’in gelecekteki potansiyelini bugüne indirgeyen karmaşık bir finansal modellemeye dayanmaktadır. Konsorsiyum lideri İnfo Yatırım tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu, bu sürecin detaylarını ortaya koymaktadır.

5.1. Değerleme Yöntemleri ve Ağırlıklandırma

Değerleme çalışmasında iki temel yöntem kullanılmış ve ağırlıklandırılmıştır:

1. İndirgenmiş Nakit Akışı (İNA) Analizi (%60 Ağırlık): Bu yöntem, Şirket’in sonsuza kadar elde edeceği tahmini nakit akışlarının, bugünkü değere indirgenmesini içerir. Şirket’in uzun vadeli projeksiyonlarına, büyüme beklentilerine ve nakit yaratma potansiyeline odaklandığı için en yüksek ağırlık bu yönteme verilmiştir. İNA analizinde kullanılan Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (AOSM/WACC) ve uç değer büyüme oranları, değerlemenin hassas noktalarıdır. Rapor, Şirket’in gelecekteki büyüme potansiyeline güvenerek bu yöntemi baskın kılmıştır.
2. Piyasa Çarpanları Analizi (%40 Ağırlık):

Bu yöntemde, Borsa İstanbul’da işlem gören benzer teknoloji ve yazılım şirketlerinin çarpanları (F/K, FD/FAVÖK vb.) referans alınmıştır.

1. • BIST Bilişim Endeksi (%20 Ağırlık)
   • BIST Yazılım Şirketleri (%20 Ağırlık) Yurt dışı benzer şirketler analize dahil edilmemiş (Ağırlık %0), sadece referans amaçlı sunulmuştur. Bunun nedeni, Türkiye’nin risk priminin ve piyasa dinamiklerinin global piyasalardan farklılaşmasıdır.

5.2. Halka Arz Fiyatı ve İskonto

Yapılan değerleme çalışmaları sonucunda Şirket’in toplam özsermaye değeri (Halka Arz Öncesi) hesaplanmış ve bu değer üzerinden birim pay fiyatı türetilmiştir.

• Hesaplanan Piyasa Değeri: 7.799.000.000 TL
• Halka Arz İskontosu: %26,3
• Halka Arz Piyasa Değeri: 5.750.000.000 TL
• Pay Başına Halka Arz Fiyatı: 46,00 TL.

%26,3 oranındaki iskonto, yatırımcılar için “güvenlik marjı” oluşturmakta ve halka arzın cazibesini artırmaktadır. 5,3x FD/FAVÖK çarpanı ile halka arz edilen Şirket, BIST Yazılım Endeksi medyanı (11,0x) ve Yurt Dışı Benzerler medyanı (15,4x) ile kıyaslandığında oldukça iskontolu görünmektedir. F/K oranı da 7,8x seviyesindedir ki bu da teknoloji sektörü ortalamalarının altındadır.

5.3. Halka Arz Yapısı ve Tahsisat

• Toplam Lot: 40.000.000 Adet
• Halka Arz Büyüklüğü: 1.840.000.000 TL
• Dağıtım Yöntemi:
  • Yurt İçi Bireysel Yatırımcı (%60): 24.000.000 Lot (Eşit Dağıtım). Bu yüksek oran, halka arzın geniş kitlelere yayılmasını hedeflemektedir.
  • Yurt İçi Kurumsal Yatırımcı (%30): 12.000.000 Lot. Fiyat istikrarı ve uzun vadeli yatırımcı tabanı için kritik bir gruptur.
  • Yurt Dışı Kurumsal Yatırımcı (%10): 4.000.000 Lot. Yabancı ilgisinin testi niteliğindedir.

Fiyat İstikrarı ve Taahhütler:

• İhraççı: 1 yıl boyunca sermaye artırımı yapmayacak.
• Ortaklar: 1 yıl boyunca pay satmayacak.
• Günlük Alım Emri: Halka arz fiyatının altına düşülmesi halinde, 5 işlem günü boyunca Eurocad 1.400.000 adet, Evon 200.000 adet günlük alım emri girecektir.

6. Fon Kullanım Raporu ve Stratejik Yatırımlar

Netcad, halka arzdan elde edeceği kaynağın (yaklaşık 513 Milyon TL net gelir) tamamını büyüme odaklı projelere kanalize etmeyi planlamaktadır. Bu durum, halka arzın bir “ortak satışından” ziyade, Şirket’in geleceğine yatırım amacı taşıdığını göstermektedir.

6.1. Ar-Ge ve Teknoloji Yatırımları (%75-85)

Fonun aslan payı, Şirket’in teknolojik dönüşümüne ayrılmıştır. Bu kapsamda hedeflenen projeler şunlardır:

• Yapay Zeka (AI) ve LLM Entegrasyonu: ChatGPT benzeri geniş dil modellerinin (LLM) Netcad ürünlerine entegre edilmesi. Kullanıcıların metin komutlarıyla harita çizdirmesi, rapor alması veya analiz yapması mümkün hale gelecektir. Bu, kullanım kolaylığını devrimsel nitelikte artıracak bir adımdır.
• Bilgisayarlı Görü (Computer Vision): Uydu ve dron görüntülerinden otomatik nesne tanıma (bina, ağaç, yol tespiti), kaçak yapı tespiti ve değişim analizi yapabilen algoritmaların geliştirilmesi.
• Dijital İkiz ve IoT: Şehirlerin ve endüstriyel tesislerin dijital ikizlerinin oluşturulması için gerekli altyapının kurulması. Sensör verilerinin (IoT) bu ikizler üzerinde anlık olarak izlenmesi.
• Bulut (SaaS) Dönüşümü: Masaüstü yazılımların bulut tabanlı platformlara taşınması. Bu, lisanslama modelini “satın alma”dan “kiralama”ya dönüştürerek sürekli gelir akışı sağlayacaktır.

6.2. Pazarlama ve Küresel Açılım (%5-10)

Şirket, yerel pazardaki hakimiyetini global arenaya taşımak istemektedir.

• Dijital Pazarlama: Global arama motorları ve sosyal medya platformlarında hedefli reklam çalışmaları.
• Marka Bilinirliği: Uluslararası fuar katılımları ve sektörel etkinliklerde sponsorluklar.
• TURQUALITY® Desteği: Pazarlama harcamalarının yarısının devlet tarafından karşılanacak olması, bu bütçenin etkisini iki katına çıkarmaktadır.

6.3. Fiziksel ve Teknolojik Altyapı (%10-15)

Büyüyen personel kadrosunu barındıracak yeni ofis alanlarının kiralanması/satın alınması ve yüksek performanslı sunucu, iş istasyonu gibi donanımların temini bu kalemden karşılanacaktır.

7. Risk Faktörleri ve Kritik Uyarılar

Yatırımcıların, Netcad hisselerine yatırım yapmadan önce aşağıdaki riskleri dikkatle değerlendirmesi gerekmektedir.

7.1. Kamu Sektörü Bağımlılığı ve Tahsilat Riski

Şirket gelirlerinin %60’ından fazlası yerel yönetimlerden gelmektedir. Belediyelerin bütçe kısıtları, seçim dönemlerinde projelerin durması veya ödemelerin gecikmesi, Şirket’in nakit akışını olumsuz etkileyebilir. Ayrıca, siyasi konjonktürdeki değişimler, belediyelerin yazılım tercihlerin etkileyebilir.

7.2. Teknolojik Eskime ve Rekabet

Teknoloji sektörü son derece hızlı değişmektedir. Açık kaynak kodlu (Open Source) CBS yazılımlarının (QGIS vb.) gelişmesi ve ücretsiz hale gelmesi, Netcad’in pazar payını tehdit edebilir. Ayrıca, Autodesk ve ESRI gibi global devlerin Türkiye pazarına yönelik agresif fiyatlama stratejileri geliştirmesi rekabeti kızıştırabilir.

7.3. Nitelikli Personel Kaybı (Beyin Göçü)

Yazılım sektörünün en büyük sermayesi insandır. Türkiye’deki ekonomik koşullar nedeniyle nitelikli yazılım mühendislerinin yurt dışına gitmesi veya dövizle maaş veren yabancı şirketlere uzaktan çalışması, Netcad’in yetenek havuzunu daraltabilir ve personel maliyetlerini öngörülemeyen seviyelere çekebilir.

7.4. Enflasyon ve Kur Riski

Şirket’in maliyetlerinin (personel, donanım, lisans) önemli bir kısmı enflasyona ve döviz kurlarına duyarlıdır. Her ne kadar yazılım fiyatları periyodik olarak güncellense de, ani kur şokları veya hiperenflasyon süreçleri kar marjlarını baskılayabilir. TMS 29 uygulaması bu etkiyi raporlamada düzeltse de, nakit akışındaki reel etki yönetilmelidir.

7.5. Fikri Mülkiyet ve Korsan Kullanım

Netcad yazılımlarının lisanssız kopyalanması (korsan kullanım), sektörün kronik bir sorunudur. Şirket, donanım kilidi ve bulut lisanslama ile bu sorunu aşmaya çalışsa da, tam koruma sağlamak teknik olarak zordur. Korsan kullanımın yaygınlaşması, potansiyel gelirlerin kaybı anlamına gelmektedir.

8. Sonuç ve Yatırımcı İçin Perspektif

Netcad Yazılım A.Ş. halka arzı, Borsa İstanbul teknoloji endeksi için nitelikli ve derinliği olan bir katılım olarak değerlendirilmektedir. Şirket;

• Kanıtlanmış ve karlı iş modeli,
• Güçlü nakit pozisyonu,
• Sektörü domine eden pazar payı,
• Ve net bir büyüme vizyonu (Ar-Ge & Globalleşme) ile öne çıkmaktadır.

Değerleme Açısından: 5,3x FD/FAVÖK ve 7,8x F/K çarpanları ile halka arz edilmesi, sektör ortalamalarına göre ciddi bir iskonto ve yatırımcı için güvenlik marjı sunmaktadır. Halka arz fiyatının makul seviyede tutulması, halka arz sonrası performans beklentisini desteklemektedir.

Stratejik Açıdan: Şirket’in halka arz gelirlerini borç kapatmaya değil, tamamen büyümeye (Ar-Ge) ayırması en pozitif sinyaldir. Yapay zeka ve dijital ikiz gibi geleceğin teknolojilerine yapılan yatırım, Netcad’i yerel bir yazılım firmasından global bir teknoloji oyuncusuna dönüştürme potansiyeli taşımaktadır.

Ancak yatırımcılar, kamu sektörü bağımlılığını ve teknoloji sektörünün volatil doğasını göz ardı etmemelidir. Uzun vadeli düşünen, Türkiye’nin dijital dönüşüm hikayesine ortak olmak isteyen ve teknoloji hisselerinin risk/getiri profiline aşina yatırımcılar için Netcad, portföylerde değerlendirilebilecek güçlü bir aday olarak öne çıkmaktadır.